余永定：要想让资金进入实体经济 只能采取定向财政宽松

中国社会科学院学部委员、前中国央行顾问余永定今天在《China Daily》撰文指出，中国目前通缩的环境下，货币宽松释放的流动性一直在房地产、股市、债市中打转，推高资产价格。要想让资金真正进入实体经济，必须采取定向财政宽松。

余永定指出，尽管之前的4万亿刺激暂时维持了经济增速，但由于潜在增速已经低于实际增速，市场上的投资回报开始恶化。这导致信贷需求萎靡不振。在许多商业银行甚至要“说服”企业接受贷款，并且大量的资金最终进入到了资本市场。

最开始，过剩的流动性进入到房地产等行业。尽管政府随后掐断了商业银行资金流向这些行业的通道，但影子银行开始蓬勃兴起。而在影子银行被打压之后，流动性就涌向了股市。股灾之后，资金又涌入债市。但债市的规模并不足以吸收如此庞大的流动性，所以如今资金又回到了股市。从而导致股市反弹，如今上证综指已经突破3500点。

经济增长放缓使得政府更倾向于放松货币政策。但在当今通缩的环境下，传统的货币刺激只会让更多资金进入资本市场或逃往海外，对实体经济并没有效果。

如果中国政府希望能够阻止这种债务和通缩的恶性循环，就应该转而采取定向财政宽松。如今中国的财政赤字率仅2.3%，政府仍有充分的空间来增加开支和减税。

而且关键的是，新增的开支应该由财政部统一发行政府债券，而不是由地方政府融资平台向商业银行贷款。所有的货币政策宽松都应该直接用来支持财政宽松，只有这样金融资源才能真正流入实体经济，而不是推升资产泡沫。