谁会成为债市“一路向北”的“拌马索”

汇丰认为，中国经济趋稳、资产配资切换、债市收益率跌至“下限”和大面积违约状况出现是几个能让疯狂的债市暂停脚步的触发因素。尽管流动性在债牛中的作用举足轻重，但是流动性并非仅仅是货币政策，还和资产配置有关。

Via汇丰：

经济企稳：宏观数据改善(比如PPI)可能会令市场的进一步宽松预期减弱，这种概率有30%。

资产配资切换：持续的A股反弹可能引发资金从债市流向股市，这种概率也为30%。

债市收益率跌至“下限”：如果债市息差进一步收窄令套利几无空间的话，获利了结必然会出现，概率为30%。

大面积违约：短期内大规模的债务违约令市场风险偏好变化将令债券收益率/融资成本大幅飙升，这种概率只有10%。

 汇丰指出，A股市场今年第三季度的快速下跌令政府感受到了杠杆牛市泡沫破灭的痛处。和股市相比，如果债市因为流动性衰竭而崩盘的话，其破坏力显然更大。因此在经济复苏不确定性较大的情况下，一方面政府对于违约的处理方法会异常谨慎，另一方面，政府也不会采取激进的方式去杠杆。

过去几个月，债市加杠杆的情况明显抬头。政府需要在控制信贷风险和支撑企业借贷之间寻找到一个平衡点。放弃刚兑，短期内让一些公司债违约可以让市场明白“天下没有免费午餐。市场参与者已经意识到，有限度的违约是允许甚至是被鼓励的，前提是违约不会影响市场的债券发行或者引发二级市场收益率飙升。除了2014年的“超日事件”，其他违约的影响均对市场不构成太多的影响。如今的中钢债同样会被谨慎对待。

汇丰最后表示，长期来看，这种微妙的“找平衡”可以避免硬着落的风险，但是也可能令市场波动率加大。