【中信期货】晨报精粹：宏观策略&金融——以史为鉴，贸易战对经济有百害而无一益

宏观策略
全球市场简评：  
市场一周数据点评：
国内品种：沥青升5.28%，沪金升2.08%，甲醇升1.19%，连豆升1.16%，郑棉升0.82%；沪胶跌11.77%，螺纹跌10.33%，铁矿跌9.17%，热卷跌9.15%，焦炭跌6.73%；沪深300期货跌5.60%，上证50期货跌4.76%，中证500期货跌7.13%，5年期国债升0.57%，10年期国债升1.23%。
国际商品：黄金升3.18%，白银升1.48%，铜跌3.49%，镍跌4.71%，布伦特原油升6.76%，天然气跌3.89%，小麦跌1.71%，大豆跌1.86%，瘦肉猪跌6.02%，咖啡跌0.89%。
全球股市：标普500跌5.95%，德国DAX跌4.06%，富时100跌3.38%，日经225跌4.88%，上证综指跌3.58%，印度NIFTY跌1.93%，巴西IBOVESPA跌0.60%，俄罗斯RTS升0.57%。
外汇市场：美元指数跌0.83%，欧元兑美元升0.51%，100日元兑美元升1.21%，英镑兑美元升1.36%，澳元兑美元跌0.18%，人民币兑美元升0.30%。
注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。
宏观综述：上周末，国内新闻：（1）刘鹤与美财长通话：美方301调查报告违背国际贸易规则；（2）原商务部副部长称正研究第二、三批制裁清单，比如飞机。海外新闻：（1）波士顿联储主席表示美联储应考虑调整政策框架，以应对下一次危机；（2）美国政府关门危机解除，特朗普签署1.3万亿美元开支议案；（3）沙特面临严峻局面，资本外逃前所未见。
以史为鉴，贸易战对经济有百害而无一益：美国当地时间3月22日，特朗普签署总统备忘录，基于美贸易代表办公室公布的对华301调查报告，指令有关部门对中国采取限制措施。回顾历史，这并不是美国第一次挑起贸易战，上世纪30年代、80年代里根时期、2002年小布什时期、2009年奥巴马时期就多次通过提高关税，限制进口额度等贸易保护措施制造全球贸易进展氛围。发动贸易战从短期来看似乎保护了美国本土企业的利益，但是从长期来看反而会制造通胀、在泡沫破裂后反而加速经济冷却。如果美国本次贸易战的范围和程度仅与2002年小布什政府以及2009年奥巴马政府所实施的贸易保护措施相仿，那么其影响将控制在相关产业内、影响时间亦偏短期；但是如果本次贸易战扩大成为一战后或者上世纪80年代级别的全面贸易战，那么对美国乃至全球经济将造成负面冲击，直接导致经济或金融危机的发生。
全球宏观综述：  
国内新闻：

（1）刘鹤与美财长通话：美方301调查报告违背国际贸易规则。北京时间3月24日上午，据新华社报道，中央政治局委员、国务院副总理、中财办主任、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国财政部长姆努钦通话。姆努钦向中方通报了美方公布301调查报告最新情况。刘鹤表示，美方近日公布301调查报告，违背国际贸易规则，不利于中方利益，不利于美方利益，不利于全球利益。中方已经做好准备，有实力捍卫国家利益，希望双方保持理性，共同努力，维护中美经贸关系总体稳定的大局。双方同意继续就此保持沟通。
（2）  原商务部副部长：正研究第二、三批制裁清单，比如飞机。中国国际经济交流中心副理事长、原商务部副部长魏建国24日对中国日报表示，继宣布第一批中止减让产品清单之后，中国正在研究第二批、第三批清单，比如飞机、芯片领域。而且，中国可以采取的措施不仅限于商品领域，旅游业等其他行业也有可能。他表示对美措施具体实施时间还未确定，中国将“观其颜，看其行”。
海外新闻：
（1）  波士顿联储主席：美联储应考虑调整政策框架，以应对下一次危机。波士顿联储主席Rosengren表示，美联储的决策者应该考虑调整美联储的货币政策框架，来加强在未来经济危机时可用的工具。他表示，中性利率已经在美国下降，这意味着美联储在未来的危机中降息的空间有所缩小。而随着美国政府的债务/GDP比上升，财政政策的空间也受到压缩。Rosengren称，正是因为目前经济处于健康状态，所以我们应该未雨绸缪。资产估值处于高位，一个反周期的资本缓冲是合理的。这在美国尤其如此。
（2）  美国政府关门危机解除，特朗普签署1.3万亿美元开支议案。美东时间23日本周五，特朗普签署1.3万亿美元的综合性政府开支议案。他自称对此议案非常失望，但也别无选择。这是出于对国家安全的考量，不会再签署类似这样的议案。他还呼吁国会赋予他针对未来所有开支议案的单项否决权。美国国防部长马蒂斯表示，上述议案是美国史上最大规模的军事开支议案。该议案将提高美国的军事和边界安全技术的资金投入，这是共和党的两大优先事项。它还将增加资金应对阿片类药物成瘾，并改善美国的基础设施。其他条款包括加强枪支销售背景调查和学校的安全措施。
（3）  沙特面临严峻局面：资本外逃前所未见。最近致力于经济多元化改革的沙特，正拼命摆脱对能源行业的依赖，但由于经济不景气，大量资金逃离了沙特阿拉伯。位于华盛顿的智库国际金融研究院（IIF）最新报告显示，沙特从2012年到2017年，每年都有数百亿美元的资本流出。截至2017年第三季度，沙特资本已经外流640亿美元，预计2018年仍会有260亿美元流出该国。
本周重要的经济数据：美国：第四季度实际GDP终值，第四季度个人消费支出物价指数终值，2月NAR季调后成屋签约销售指数，2月个人消费支出物价指数，3月密歇根大学消费者信心指数终值；法国：第四季度GDP终值，3月CPI初值；日本：2月季调后零售销售，2月失业率；英国：第四季度GDP终值，第四季度经常帐，3月CBI零售销售预期指数
本周重要会议和讲话：“中国版”原油期货在上海国际能源交易中心挂牌交易；新西兰联储主席AdrianOrr，于3月27日履任；纽约联储主席杜德利在美国商会就监管改革发表演说；克利夫兰联储主席梅斯特参加普林斯顿大学Julis-Rabinowitz公共政策和金融中心主办的一场活动；美联储理事夸尔斯发表讲话；亚特兰大联储主席博斯蒂克在HOPE Global Forums 2018年年会上参加一场对话；中国人民银行副行长潘功胜发表讲话；亚特兰大联储主席博斯蒂克在Atlanta Society of Finance and Investment Professionals参加一个座谈会；欧美多国耶稣受难日，假期休市
流动性
央行如期“加息”冲击有限，跨季或将主导流动性变动
上周流动性整体维持较为宽松态势，并未出现预期中的波动。我们认为有三方面原因：首先，尽管前半周市场对央行上调OMO中标利率存在一定隐忧，但鉴于流动性整体较为充裕，资金利率走势仍较为平稳。其次，从央行如期跟随美联储“加息”来看，无论是加息节点还是加息幅度，均符合市场预期。因此，在“加息”兑现的利空尽出之后，资金市场的情绪大幅回稳。最后，上周逆回购到期量及净回笼量均较低，因而影响相对较小。本周将有1600亿逆回购到期，尽管到期量非常有限，但考虑到下周将进入季末的关键节点，跨季波动将会成为主导流动性变动的关键因素
 股指期货
全球开启避险模式，关注年报是否形成二次冲击
上周权益市场两个变化需引起关注，一是一部分年报利润超预期的个股披露后股价下行，显示当前市场对于业绩的持续性持怀疑态度，二是贸易战驱动全球避险模式开启，标普500连续两日重挫2%以上，市场对于美股见顶的忧虑抬升。在这两大背景下，市场情绪较为脆弱，一旦年报披露不及预期，可能对权益市场形成二次冲击。但投资者此时也不应盲目悲观，若中小盘后续估值调整到位，我们倾向未来存有低吸的可能。当前静观其变，重点关注贸易战最新动态
操作建议：观望，并关注未来IC低吸的可能性
风险：1）中美贸易战升级；2）年报披露白马业绩下滑；3)美元兑港元升破7.85，Hibor被动走高
国债期货
避险助力跳涨，警惕短期回调风险
上周债市在资金面的相对宽松和避险情绪的推动下出现大幅上涨。尽管短期贸易战对债市多头情绪是一定鼓舞，但在实质性影响尚未明确之前，尚不可轻言债市转向。债市逻辑仍需关注其他因素的边际演化。考虑跨季以及4月税期高峰压力逐步来临，资金面宽松持续性存疑。同时，随着两会结束、美联储加息等风险落地，需留意监管方面是否会有进一步动作。债券供给层面压力也将渐渐浮出水面。因此，在其他因素有边际走弱迹象或者仍有待验证的情况下，需警惕情绪冷却后的回调风险
操作建议：观望
风险：1）流动性持续超预期宽松；2）监管收紧力度不及预期；3）贸易战持续升级

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