中信期货：宏观策略&金融——美联储高层面临近80年来最大规模人事变动

市场一周数据点评：

国内品种：焦煤升12.88%，焦炭升11.31%，铁矿升9.45%，沥青升5.58%，

PVC升4.96%，沪铝跌1.75%，强麦跌1.43%，棕榈跌1.23%，TA跌0.48%

郑棉跌0.37%，沪深300期货跌0.35%，上证50期货升0.31%，中证500

期货跌1.69%，5年期国债跌0.14%，10年期国债跌0.23%。

国际商品：黄金跌0.36%，白银跌1.61%，铜升3.19%，镍升3.97%，

布伦特原油升1.82%，天然气跌9.17%，小麦跌1.97%，大豆升0.28%，

瘦肉猪升3.47%，咖啡升0.24%。

全球股市：标普500升0.91%，德国DAX升1.34%，富时100升0.39%，

日经225升0.69%，上证综指跌0.86%，印度NIFTY升1.03%，巴西

IBOVESPA升0.98%，俄罗斯RTS升2.97%。

外汇市场：美元指数跌0.94%，欧元升1.21%，100日元升0.51%，英镑

升0.92%，澳元升0.70%，人民币升0.37%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周，住建部等三部门表示，坚持调控目标不动摇，防范化解房地产风险；互联网小贷牌照被紧急叫停；三部委定调明年楼市调控，加强监测预警，防止市场大起大落；耶伦表示，继任者上任就卸任美联储主席，提前六年辞去美联储理事职务；美联储暗示下月加息，耶伦警告双重风险；贸易保护大棒挥向韩国，美国拟对进口三星、LG洗衣机征收关税；欧洲央行行长德拉吉称通胀仍低迷，仍有必要保证大量宽松；英国可能三周内就退欧补偿做出让步；组阁谈判破裂后默克尔宁愿重新大选，黄金、欧元跌；欧央行会议纪要：对是否设明确QE结束日期存在分歧；欧元区11月制造业PMI初值大超预期；津巴布韦总统穆加贝正式递交辞呈。

梳理美联储近期人事变动，高层面临近80年来最大规模换血：谁走了？谁会来？美联储主席耶伦在11月20日递交辞呈，表示在新的美联储主席上任时将辞去美联储理事的职位。作为美联储主席，她的任期将在明年2月结束；作为美联储理事，耶伦在奥巴马时期被提名，她的任期本将持续至2024年1月31日。耶伦选择提前6年离开美联储理事会，随之而来的，将是7人理事会中的4人空缺——美联储自大萧条之后的1936年以来最大规模的高层变动。我们在本周的策略周报中梳理美联储现在的组织结构，近一年的人事变动情况，热门理事候选人等等，为明年的货币政策走向提供参考。

全球宏观综述：   

住建部等三部门表示，坚持调控目标不动摇，防范化解房地产风险。11月21日，住房城乡建设部会同国土资源部、人民银行在湖北省武汉市召开部分省市房地产工作座谈会，学习贯彻党的十九大精神，部署近期房地产工作，进一步落实地方调控主体责任，坚持分类调控、因城因地施策，坚持调控目标不动摇、力度不放松，保持调控政策的连续性稳定性，切实防范化解房地产风险，促进房地产市场平稳健康发展。会议强调，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。要按照供给侧结构性改革的思路，完善住房供给和保障体系，有效调整供给结构。一是大力发展住房租赁市场。二是加大对新市民的公租房保障力度。三是因地制宜发展共有产权住房。四是继续推进城镇棚户区改造。五是加强城乡统筹和区域协调。

互联网小贷牌照被紧急叫停。上周二，网易财经获悉，央行互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发特急文件《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》，正式宣告此前身价已经水涨船高的互联网小贷牌照的暂停发放。该文件称，“近年来，有些地区陆续批设了网络小额贷款公司或允许小额贷款公司开展网络小额贷款业务，部分机构开展的‘现金贷’业务存在较大风险隐患”，决定，“自即日起，各级小额贷款公司监管部门一律不得新批设网络（互联网）小额贷款公司，禁止新增批小额贷款公司跨省（区、市）开展小额贷款业务”。由于传统的小贷公司开展借贷业务受到地域的限制，而互联网小贷牌照在展业时不受地域限制，令这一牌照具有明显的优势。据网贷之家研究中心不完全统计，截至2017月8月初，全国批复了153家互联网小贷牌照。

三部委定调明年楼市调控，加强监测预警，防止市场大起大落。日前，住房城乡建设部会同国土资源部、人民银行召开房地产工作座谈会，部署房地产工作，为未来楼市调控定下基调。为切实防范化解房地产风险，三部委强调了六个方面举措，包括保持调控政策的连续性稳定性、加强金融管理、完善土地供应、引导住房需求合理分布、打击投机炒作、研究建立房地产统计和市场监测预警指标体系等。对此，经济参考报援引业内人士表示，会议是在十九大之后、中央经济工作会议之前，具有重要的指导性意义，可以视为明年房地产市场调控的定调。

耶伦表示，继任者上任就卸任美联储主席，提前六年辞去美联储理事职务。美联储主席耶伦上周一向特朗普递交辞呈，表示一旦鲍威尔宣誓就任美联储主席她就会离职，辞去美联储理事职务。耶伦在辞职信中表示：“当我准备离开美联储理事会时，我感到金融体系比十年前强得多，能够更好地抵挡未来的不稳定性。”她表示相信继任者鲍威尔能够致力于该职位，她将尽所能确保过渡顺利。71岁的耶伦担任美联储主席的职务于2018年2月份任期届满，她仍然有资格担任美联储理事直至2024年。该辞呈表示耶伦将提前六年辞去美联储理事职务。

美联储暗示下月加息，耶伦警告双重风险。美联储11月会议纪要显示，多位与会者认为，假如未来得到的信息并未改变中期内的整体经济前景，“近期加息可能是有保障的。”暗示12月会议加息可能性。少数与会官员因通胀疲软反对近期加息，担心加息破坏联储信誉。认为应推迟加息，等到数据显示通胀明确升向2%这一联储通胀目标为止。数位与会者担心，通胀数据持续疲软可能导致长期通胀预期下降。即将卸任的美联储主席耶伦表示，货币政策面临双重风险：收紧政策过快可能造成伤害，使通胀低于2%；而加息过慢也有危险，导致就业市场过热。

贸易保护大棒挥向韩国，美国拟对进口三星、LG洗衣机征收关税。多家美国媒体称，美国国际贸易委员会(ITC)周二在一场听证会上建议，对三星和LG洗衣机征税，以避免韩国低价产品充斥美国市场。ITC的建议包括一个为期三年的进口配额体系，即未来三年，将对进口量在120万台以上的大型家用洗衣机征收累进税，第一年税率为50%，到第三年降至40%。对此，韩联社称三星电子和LG电子均表示遗憾。

欧洲央行行长德拉吉称通胀仍低迷，仍有必要保证大量宽松。欧洲央行行长德拉吉承认欧元区经济扩张稳健，但仍强调通胀回升乏力，认为有必要保持明显宽松。上周一欧洲议会经济与货币事务委员会听证会上，德拉吉开场发言主要谈到欧元区经济前景，以及欧洲央行的货币政策措施怎样配合调节。德拉吉认为，欧洲央行的货币政策对支持私人消费和投资需求发挥了关键作用。尽管欧元区经济稳步复苏，本地区通胀的动能仍未能显示内生性的上行趋势。德拉吉认为，潜在通胀上行压力仍受抑制源于就业市场仍明显疲软，就业市场好转仍需要时间转化为更活跃的薪资增长。德拉吉说，针对上述经济前景，欧洲央行今年10月的货币政策会议决定调整货币政策措施。这种政策调节意味着，为了保证通胀率中期稳步回升到低于、但接近2%，仍有必要保持货币刺激的程度。

英国可能三周内就退欧补偿做出让步。欧洲理事会主席发出最后通牒，若要推动退欧谈判，最迟下月初欧盟要看到“分手费”等方面取得进展。此前媒体称，英国首相梅有意让拟支付“分手费”增至400亿欧元。本周一媒体称，梅赢得了大臣级高官支持。今年9月媒体称，梅首次就“分手费”松口，计划至少给予200亿欧元填补退欧后欧盟的预算缺口。但这和欧盟开出最高金额600亿-1000亿欧元的“分手费”还有很大差距。

组阁谈判破裂后默克尔宁愿重新大选，黄金、欧元跌。德国总理默克尔透露宁可重新大选的意向后，黄金和欧元双双走低。据BBC报道，在组建联合政府的谈判破裂后，默克尔表示，宁可重新大选，也不愿领导一个执政党没有形成多数的少数派政府。同日美国媒体援引ARD电视采访称，默克尔表示，她对少数派政府持怀疑态度，认为这可能无法带来必要的稳定，她对和社会民主党建立所谓大联盟持开放态度。默克尔说：“我确定新的大选是更好的方式。”传出上述消息后，欧元兑美元跌幅迅速扩大，从1.175上方跌至1.1730左右，日内跌幅超过0.4%。

欧央行会议纪要：对是否设明确QE结束日期存在分歧。尽管基本同意延长QE至少九个月，但是欧央行委员关于是否设置一个明确的QE结束日期产生了分歧。周四公布的10月欧央行会议纪要显示，一些委员担心，不设固定的QE结束日期，投资者会对明年进一步延长量换宽松产生期待。不过另一些委员则希望表示，如果设置一个固定日期，那么可能会产生意想不到的影响。在有关私营部门购债规模的问题上，会议纪要提到，在购债速度减慢后，私营部门债券购买不会严格按QE减码的比例缩减。目前欧元区经济已经连续18个季度增长，委员们也认为欧元区的经济复苏正在得到强化，范围也变得更广。但是摆在面前的问题是，尽管经济持续增长，但是通胀水平一直低于欧央行2%的目标。会议纪要显示，不少委员提出，将资产购买与通胀上升联系起来的前瞻性指导，应该随着时间的推移被替换。

欧元区11月制造业PMI初值大超预期。上周四公布的欧元区11月PMI初值数据均超出预期，进一步印证了该区域正在稳步复苏。其中，欧元区11月制造业PMI初值创下2000年4月以来新高；德国11月制造业PMI初值为81个月以来新高。法国11月综合PMI初则创下2011年5月以来新高。欧元区11月制造业PMI初值60，为2000年4月以来新高。欧元区11月服务业PMI初值 56.2，为6个月新高；欧元区11月综合PMI初值 57.5，高于56的预期和前值。

津巴布韦总统穆加贝正式递交辞呈。据最新消息透露，津巴布韦执政的Zanu-PF党官员Chinamasa表示津巴布韦老兵协会主席Mnangagwa将于周三至周四（11月22-23日）宣誓就任总统。当地时间21日，津巴布韦国会议长Mudenda宣读总统穆加贝的信函，称穆加贝自愿地正式递交辞呈。路透社和美联社都证实穆加贝已经辞职。津巴布韦执政的Zanu-PF党在国会的党鞭Matuke表示，穆加贝已经选择自愿辞职，对此感到欣慰。消息发布后，据津巴布韦唯一交易所Golix的数据显示，比特币涨5.26%，暂报14000美元，之后涨幅扩大至8.21%，暂报14500美元。由于恶性通货膨胀严重，津巴布韦在2009年被迫放弃使用本国货币。同年，比特币诞生。目前津巴布韦可使用美元、南非兰特和数字货币等。

本周重要的经济数据：中国：10月规模以上工业企业利润，11月财新制造业PMI；美国：10月新屋销售，10月NAR季调后成屋签约销售指数，10月个人消费支出物价指数，11月ISM制造业PMI；欧元区：11月CPI初值，10月失业率，11月Markit制造业PMI终值；德国：11月季调后失业率；法国：第三季度GDP初值，11月CPI初值；日本：10月季调后零售销售，10月CPI。

本周重要会议和讲话：明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在威诺纳州立大学主办的一场活动上参加问答环节；纽约联储主席杜德利参加加州大学伯克利分校主办的题为“美国经济：危机后的10年”讨论会；美国参议院金融委员会就提名鲍威尔担任美联储主席举行听证会；费城联储主席哈克在该联储主办的一场会议上发表讲话，题为“老龄化人口的财务安全”; 纽约联储主席杜德利与当地商界、教育界和政府部门领导讨论经济问题；美联储主席耶伦在国会联合经济委员会就美国经济前景作证词; 旧金山联储主席威廉姆斯在亚利桑那州立大学主办的第54届年度经济预测午餐会上发表主旨演讲；美联储公布经济状况褐皮书；克利夫兰联储主席梅斯特在金融稳定和金融科技会议上参加“金融创新和宏观审慎政策”小组讨论会; 美联储理事、美联储侯任主席鲍威尔在“金融创新和宏观审慎政策”会议上讲话；达拉斯联储主席卡普兰参加一房地产委员会活动的问答环节

流动性

上周央行净投放大幅减少，本周警惕月末波动

随着月中缴税缴款以及政府债券发行等因素的过去，上周资金面情况较月中有显著缓和。从资金利率来看，Shibor资金利率上行幅度有所收窄，且尤其是后半周超短端资金利率的下移，显示了流动性的暂时持稳。不过，从银质押14天及21天期限的资金利率依旧维持较大幅度上移来看，在年末之前机构间流动性出现宽松概率较低。本周将有9500亿逆回购到期，且临近月末；因此在跨月压力之下，仍需警惕流动性再度出现波动。

股指期货

市场环境弱化扰动盘面，进一步下行空间有限

上周指数先抑后扬，消费白马消息面偏空带来短期调整，同时临近年末，限售解禁、信用风险对于盘面的扰动增加，指数呈现波动扩大的特征。而从推动指数上行的逻辑来看，经济韧性以及行业集中度提升的逻辑难以证伪，但年前面临业绩空窗期的掣肘，因而盈利对于盘面的提振趋弱。因而在此氛围下，我们认为短期市场的调整接近结束，但市场同样缺少驱动指数上行的逻辑，悲观情绪缓慢修复可能成为本周之后市场的主要特征。

风险：外围市场波动；一行三会表态。 

国债期货

国开债收益率上行空间有限，期债或将回暖

目前国开行的资产收益很难高于5%，在没有加息操作的情况下，国开债收益率继续上行的空间有限。一旦国开行处于成本考虑暂停一级市场发行，将需求引导进二级市场进行配置，届时将有效拉低国开债收益率，利好期债市场。目前来看，我们继续认为2017年内4%将是10年期国债收益率的顶部。本周可关注11月的经济数据，若经济没有走强迹象，则期债或将迎来小幅回调。短期来看，期债市场在前期超跌后将处于震荡偏强格局。

风险：关注市场流动性波动；监管动向 。

外汇

购汇继续限制升值空间，本周美元将迎考验

上周，美元指数腹背受敌，连续第三周收跌。内部方面，美联储11月议息会议纪要暗示官员对低通胀的忧虑分歧明显，市场对于未来美联储加息节奏的不确定性升高。外部方面，德国组阁进展重燃希望，政治局势略缓和。同时，欧元区经济数据亮眼，欧元兑美元趁机大幅走高。人民币对美元汇率继续回升，但升值空间仍受到持续涌出的月中购汇需求限制。本周来看，人民币走势的关键仍在于外部美元市场的变化。目前困扰美元指数的两大问题：低通胀忧虑+税改前途未卜将在本周有进一步的结果，建议投资者重点关注。

风险：地缘政治事件升温；中美贸易摩擦升级。

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