屈庆：经济可能比我们想象得乐观

金融监管的疾风暴雨会否继续？下半年中国经济究竟会继续往下掉，还是继续走平？中国下半年债市究竟是牛市，还是震荡市？

这几大问题，可以说是市场争论不休的最大焦点。值此之际，华尔街见闻在举办于森浦资讯上海总部的领金-森浦债券交易训练营发布会上，对话华创证券资产管理部总经理，首席债券分析师屈庆，了解他对中国下半年市场的看法。

当下是强硬监管下的温情

屈庆说，目前监管的关键问题是，这是在强硬监管下力度的温情，还是未来会完全转向监管放松？

屈庆认为，这应该是强硬监管下的温情，具体的判断要等到三四季度。马上要召开的金融工作会议，还有十九大，都可能释放出重要信号。有人说十九大前会维稳，因此大家会担心十九大之后会是怎样的情况。但无论怎么说，重要的是，金融去杠杆是一个方向，现在的区别只是前面做还是后面做。

谁来管也许并不重要  只要标准是统一的

屈庆说，央行金融稳定报告中提到，我们要站在一个统一的角度去监管资产管理业务。问题就是，这个统一的标准是什么，由谁来监管。

不过，屈庆认为由谁来监管并不重要，因为只要标准是统一的，谁来监管只是权利归谁所有。大家只要方向上一样，本质是对市场的影响是不大的。

金融去杠杆是大方向现在和2013年不同

屈庆说，大家很容易走极端，认为熊市结束了忽然就变成牛市了。他认为不会是这样的。

他说，因为这和2013年的情况不同，2013年虽然也是金融去杠杆，但那次去杠杆的内容只是非标。而2014、2015和2016年的杠杆加起来，说一下子就能去掉，是不现实的。金融杠杆，也就是过度负债，对应着资产，而资产不可能马上就要到期。

屈庆认为，去杠杆一定是一个长期的过程，是机构和央行之间的博弈，杠杆本身就是金融机构可以做的一个自我选择。如果央行希望去杠杆，那你就只能保持一个相对比较紧的一个状态，否则的话如果资金比较便宜，那机构当然要加杠杆，因为机构去年亏了钱，今年当然会利用这个阶段把亏的钱赚回来，所以机构和央行的博弈会持续存在的。

下半年经济的关键问题：未来是继续掉还是继续走平

针对 “中国经济长期基本面不乐观，因此有债牛”的观点，屈庆称，这个大逻辑是对的，但问题是，过去中国经济处于高增长，现在增速掉了几年后，已经慢慢走平，那未来是继续掉还是继续走平？市场认为它可能撑不了多久，可能还会下。但是如果它继续在这个位子上保持两年、三年呢？有可能现在市场的预期过于悲观了。

他分析道，到目前为止，我们并没有看到经济有明显的下滑，甚至经济可能比我们想象的要乐观，比如今年6月份的PMI数据，不管是官方还是财新的数据都出现反弹。再比如我们看到的工业企业的利润率表现得都还是比较强的。

宏观经济的稳定让央行腾出手来调控金融风险

屈庆认为， 经济的稳定给了金融监管的空间：

比如去年7月份的政治会议上第一次提出要防治金融风险的时候，那时我们的宏观经济其实已经出现见底的回升，虽然并不是特别明显，但我们还是看到了一些比较好的情况，比如说很多钢铁企业直到现在一直都是在盈利的，房地产也比较景气，包括我们的就业市场也是如此。去年政府的目标是新增1000万就业人口，但最终实际上新增了1300万。

下半年债市将在利率的高位波动

屈庆认为，也许到下半年我们能看到经济监管放松以及经济适度回落，但美国等海外市场利率上升是一个大方向。海外加息这个大方向会给我国利率上行带来压力，其它两个又可能会使利率下行，那最终到底是上行还是下行？

因此，他说，下半年我们确实会看到利率因为内外部因素在一个高位波动，但波动后利率是上还是下，就取决于海外的因素大还是国内监管放松的力度大。但退一步说，监管放松也不会让收益率下行到比起点还低的位置，因为这些监管，包括央行所说的统一监管的标准，未来一定会从长期影响到资管银行的规模扩张速度，影响到基金、券商、保险等泛资管业务的扩张速度。

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