市场进入蛰伏期 所有人都在等待“春天”

最近一个月来，A股、黑色系等都从年内高点有所回落，资金面也持续紧张，债市更是血流成河。债市大跌之际，海通姜超提出，“真正缓和要等春节之后，债市要熬冬待春”。

其实，最近说要“在春天等你”的，不仅是债市，还有A股和黑色系的分析师，他们都异口同声地说，分界点在春节前后。

A股：“类滞胀”预期下无行情，分水岭在“春节”前后

沪指自11月末重返3300点之后，大幅回调，目前已经跌回3100点左右的水平。

国金策略李立峰团队称，因国内的流动性空间打开受到制约，新股 IPO 发行速度加快，二级市场减持热度有增无减等，A股12月份市场的赚钱效应不会太大。

据李立峰团队，年底迎来解禁高峰期，潜在解禁规模为 3742 亿元，其中定增解禁规模占比 68.67%，年底减持压力较大。

李立峰进一步提出，预计A股市场企稳的时间窗口或在2017年“春节”前后。其主要逻辑是：

①美国经济增速在加快，成为全球经济的稳定器；②国内地产投资平稳，基建维持高增长，经济整体平稳。2017年通胀前低后高，信贷投放“前高后低”；③资本市场政策环境相对友好；④指数向下有“国家队”的护盘，机构会博弈“收益风险比”；⑤资产配置荒的环境依旧存在（下半年或变）。

债市：去杠杆防风险 债市熬冬待春

从今年10月至今，国内债券市场走出了一波凄风苦雨的行情。10年期国债收益率在短短一个多月的时间里，就上升了超过60个基点，冲到了3.3%以上。

姜超称，经过持续调整，目前国债和国开期限利差已收窄至15年3月以来低位。短端利率高位源于汇率、央行政策及月末春节因素，后续看资金面仍将面临波动，真正缓和或需等待春节之后，债市仍需熬过冬天，短期上调10年国债利率区间3%-3.4%。

他进一步分析道：

但正如此前所说，中国全社会债务/GDP超过230%，在7%的GDP增速下承受不了3%以上的国债利率。

参照13年的经验，当前又进入去杠杆模式，初期由于货币紧缩会导致利率大幅上行冲击债市，进而会导致信用收缩传导至实体经济，当经济通胀再度回落时，利率有望重新下行。而随着对银行表外理财业务监管趋严，未来理财扩张的速度将放慢，但房贷趋降，资金回表或增加银行表内对利率债的配置，债市仍有需求支撑。

17年地产投资下滑，经济下行压力较大，通胀也将重新回落，去杠杆后债市仍有机会，看好明年债市机会，坚定判断17年10年期国债利率有望重回3%以下。

商品：螺纹钢最佳入场时间点在春节前后

兴业期货研究部称，2016年钢铁行业去产能超目标完成任务，2017年去产能有望进一步加码，且涉及去产能质量提升，利于供给加速收缩。

另外，兴业期货认为，虽然2017年钢价出现大幅上涨，但中下游库存始终未有累计迹象，截至11月底，钢材社会库存仍处于近5年来的新低，而钢厂库存同样也明显偏低。未来随着2017年旺季逐步到来，补库存行业终将触发。

房地产行业政策收紧，致其2017年销量将有所下降，但兴业期货认为，这对投资影响有限。加之钢价受供给端影响将逐步大于房地产的需求端。

资金面：“钱紧”料延续至明年2月初

最近“钱紧”进一步升级，银行间回购利率全线上涨，让市场有点猝不及防。

方正证券首席经济学家任泽平认为，近期流动性紧张和债市下跌的直接原因是央行主动去杠杆，经济L型探底、通胀升温提供了基本面。央行近期锁短放长的操作相当于隐性加息，倒逼市场去杠杆。如果去杠杆升级成“踩踏债灾”，央行可能会投放流动性缓释风险。

中国证券报援引中金公司分析人士指出，目前，最核心的障碍在于借不到跨年资金，或者借入跨年资金的成本很高。接下来的一两周，1个月或以上的跨年资金甚至跨过了春节，其供需矛盾或更为激烈，这可能需要货币当局采取一定的措施来避免冲击进一步扩大。

中国证券报援引分析称，本轮市场资金面紧张情况至少延续至明年2月初。

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