警惕大宗商品陷暴涨暴跌恶性循环

今年以来，以“黑色系”为代表的大宗商品频现大涨大跌行情，成为市场关注的焦点。7月中旬，大宗商品价格近全线收跌，螺纹钢、铁矿石等“黑色系”商品跌停。8月伊始，大宗商品又现全线大涨后回落行情。相关专家建议，面对日益频繁的大涨大跌，当前应进一步完善市场体系，利用多种工具对冲市场风险。同时鼓励企业借助“一带一路”走出去，对冲大宗商品价格大幅波动的影响，提升行业企业国际竞争力。

“黑色系”领衔 大宗商品涨跌频繁

大宗商品价格自2011年见顶回落以来，过去几年一直持续在底部徘徊。不过，去年底国内市场呈现反弹迹象。特别是在春节假期后，“黑色系”大宗商品期货价格开始扩大涨幅，4月份的连续涨停潮使得该月的钢材价格环比涨幅一度高达30％。

大宗商品的疯狂表现已经引发交易所和监管部门的警觉。随后，大连商品交易所、上海期货交易所和郑州商品交易所连下十几道通知，通过调整有关品种的手续费标准、保证金水平标准、涨跌停板幅度以及对会员单位的风险提示等，为市场“降温”。

受此影响，钢材、铁矿石及焦煤、焦炭等品种随后一度连续大跌，螺纹钢期货价格一周内最大下跌近9％，钢铁产业链跌幅最大的焦煤品种同期则大跌11％。不过，随着投资者的担忧情绪释放，市场成交量降低，以及市场对未来供应短缺的前景预期依然乐观，“降温”后的期货价格继续表现强势，主要品种继续回升。

在刚刚过去的7月，大宗商品价格指数BPI走势呈阶梯式上升，上半月涨势较为明显，下半月涨势较为平缓。7月31日BPI以716点创下年内新高。

不过，值得注意的是，7月18日，国内大宗商品市场出现了近期并不多见的价格集体下跌。其中，热轧卷板、螺纹钢和铁矿石等“黑色系”价格纷纷收在6％跌停板上；焦炭跌5.27％，焦煤跌3.77％，农产品价格也有一定下滑。业内人士及专家分析，这波价格下跌，尤其是卷板、螺纹钢、铁矿石等“黑色系”商品全线跌停，背后主要有多方面原因。

首先是国内钢材产量与铁矿石港口库存均创新高。国家统计局发布的数据显示，6月国内钢材产量首次突破亿吨，同比增长3.2％，创历史新高。钢之家网站统计，截至7月15日，全国46个主要港口铁矿石库存量约为10540万吨，较一周前增加90万吨。根据当前全国钢厂的生产情况，港口铁矿石库存可满足33天的生产需求。

海通证券期货研究主管高上等人士分析，受供需以及资金的带动，螺纹钢一度在4月份涨幅超过20％，刷新近8年来的单月最大涨幅。5月份一轮下跌后，6月份又保持了20％的涨幅。钢材价格接连大涨后，国内钢厂受利润刺激，复产步伐加快，由此导致6月钢铁产量创下历史新高。

同时，房地产回落导致需求端疲软。房地产行业是钢铁行业最主要的下游之一。在一线城市楼市政策收紧后，房地产投资、销售和新屋开工增速等主要指标在4月出现转折点，5月和6月均持续回落。上半年经济数据显示，1至6月的全国房地产开发投资同比名义增长6.1％，增速比1至5月回落0.9个百分点。

武钢集团下属鄂钢营销部部长李建华等业内人士分析，市场预期房地产指标下半年可能继续回落，加上7、8月本来就是楼市淡季，以及连日来长江流域多轮暴雨及洪灾导致基建施工放缓，钢材市场供大于求，造成市场供给过剩担忧情绪明显。

此外，全球市场不确定性因素增多。业内人士指出，英国“脱欧”、法国恐怖袭击、土耳其政变，加上人民币汇率持续走低，也使得市场充满了不确定性，这对大宗商品价格走势预期造成利空影响。

市场基本面持续调整 后期上涨概率较大

不少受访专家表示，回顾今年以来大宗商品价格变化，多个品类轮动上涨是主要特点。继钢材等“黑色系”大宗原材料价格从去年12月份率先启动涨势后，包括饲料类原材料、石油化工类以及有色金属类等原材料价格轮番上行。

在7月18日的普遍下跌之前，文华财经的统计数据显示，仅农产品中的谷物类板块有所回落，煤炭、钢铁、有色、贵金属以及软商品等整体上无一下跌。其中，涨幅最大的煤炭类原材料涨幅超过40％，涨幅较小的油脂类、有色金属类也都平均上涨了10％。

不少业内人士感叹，今年以来大宗商品的大涨，不仅超越行业内人士的预料，也颠覆了投资者长期参与市场的逻辑。他们认为，导致这一结果的主因是基本面提供诱因、宽松政策放大涨幅、市场情绪助推更极端的行情。尽管7月18日出现了大跌的行情，但后期不排除大宗商品会继续强势，形成市场预期经济下滑、大宗商品却持续强势的分裂格局。

由于大宗商品是国际市场定价的品种，经历前期的低迷后，大宗商品市场的基本面正在发生转变。以全球第一大宗商品原油为例，中海油进出口公司首席经济师佘建跃认为，由于美国页岩油气开采量下降，及不可预期的供应中断，全球原油的供需状况正在从供过于求逐渐转向供求新平衡。

“再便宜的资产要出现上涨，必然要有基本面的配合。”敦和资产研究总监徐小庆表示，只是在流动性宽裕的环境下，基本面的任何细微变化都可能被放大。由于欧美等经济体不断实行负利率等宽松政策，加上大宗商品处于历史的低位，使得资金涌入价格洼地寻求安全的投资渠道。

恒泰期货副总经理江明德说，国内市场投资者容易受到情绪的影响，一旦某类资产价格受到高度关注，投资者就习惯涌入这一市场，从而进一步放大短期的涨跌幅。

除了“黑色系”产品，接下来农产品价格的变化需要引起特别关注。从4月中旬到6月中旬，短短两个月时间，豆粕的涨幅超40％，与上半年螺纹钢、焦炭和铁矿石等工业类商品的暴涨相比有过之而无不及，涨幅更大的棉花则在过去三个月里累计上涨超过50％。“一般认为农产品受金融影响较弱，但是在天气因素的演绎及资金的介入下，市场的走势超出行业的预料。”混沌天成研究院院长叶燕武说。

业内人士表示，预计今年我国豆粕的消费量将出现9％的超预期增长。同时阿根廷洪涝灾害、巴西旱灾导致两国大豆库存明显降低，预计南美大豆出口将减少约800万吨，油脂油料价格有望进一步走高。

多措并举对冲风险 防范过剩产能大幅反弹

我国是大宗商品的主要进口国、消费国，在目前经济增速放缓的背景下，面对当前大宗商品市场的大涨大跌，采取应对措施的必要性凸显。

有关专家认为，当前应继续完善市场体系，以此对冲风险。今年以来大宗商品价格大涨大跌的频率不断增加，不排除未来继续出现这种情况的可能性。“从市场的普遍预期来看，短期内大宗商品的强势很可能难以避免。”上海中期副总经理蔡洛益建议，对于大涨大跌中受影响最大的下游企业，当前亟须利用多种有效工具对冲市场的风险，尤其是补齐期权等简便工具的“短板”。

目前国内商品定价、风险管理的市场只有期货的工具，蔡洛益认为，事实上成本更低更有效的工具仍是期权产品。“期权类似保险，企业运用期权工具规避风险，相当于是支付保险费。”叶燕武表示，与逐日盯市、每月到期的期货合约有所不同，期权更为灵活，也更容易为企业所理解和接受，可以适当采用。

有关专家还认为，鼓励企业“走出去”，尤其是借助“一带一路”加强战略布局，可以对冲大宗商品价格低位反弹的影响。不少机构预计，尽管经济增速放缓，但我国不少大宗商品的消费仍未到达顶峰。比如有色金属铜，江铜集团期货部总经理胡剑斌说，目前我国人均用铜在15公斤左右，而日本、韩国的峰值约22公斤，未来我国用铜的增长空间仍存，尤其是地下管网建设中，铜的应用市场巨大，这也意味着铜价仍有可能出现上下大幅波动。

在目前大宗商品的相对低位区间，仍应鼓励企业走出去，尤其是在“一带一路”推进下加快资源布局与合作。这既有利于部分过剩产能释放，维护国内市场正常价格，又避免了需求上升后价格低位大幅反弹扰乱市场价格，同时还有助于带动周边沿线国家的发展。

此外，还应合理引导行业企业，监督各地方“三去一降一补”落实情况，避免过剩产能大量死灰复燃。大宗商品价格的涨跌很可能会直接刺激到行业企业的决策，尤其在价格上涨时，落后产能借机复产的可能性较高，从而影响到既定的去产能落实情况。当前应加大对行业企业的合理引导，监督各地去产能、去库存落实，对于确属落后产能的坚决收紧。

专家提醒，应警惕大宗商品价格由于短期涨幅过大过快，陷入暴涨暴跌的恶性循环。大宗商品一般短期供给弹性不足，需求驱动的上涨周期中，可能会导致大宗价格的暴涨暴跌。这在2009年的螺纹钢行情变化中就已有表现。接下来相关部门应密切关注，必要时及时采取措施应对突发状况。

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