三季度通胀上3 央妈政策将不为所动

6月30日以来，长江中下游沿江地区及江淮、西南东部等地出现入汛以来最强降雨过程，给部分地区造成严重洪涝灾害。

洪涝灾害对中国经济具体会带来哪些影响呢？

野村中国首席经济学家赵扬等在报告中认为，本次洪涝灾害和1998年那次类似。因灾后重建可能提振总体需求，今年四季度和明年一季度GDP预期有上行风险，而工业产出增长很可能在9月份反弹。由于洪灾对食品供应的影响，三季度CPI可能升至3%以上，不过应该很快回落，不太可能影响到货币政策。

短期供应产生负面冲击 但对中期需求有正面影响

野村认为，短期（一个季度内）洪灾将对大部分行业的经济活动产生负面影响，表明工业产出和固定资产投资放缓。1998年7月和8月，工业产出增速较当年二季度水平小幅下滑，但由于当前工业产出的构成更复杂，比如依赖运输和物流，而后者可能受洪灾严重影响，因此其预计今年工业产出增速会大幅下滑。

然而中期来看（12个月），洪灾后重建和存货补进的利好需求冲击可能推动产出和投资。1998年，洪灾直接损失在2250亿元人民币，大约占该年GDP的2.6%，其中大部分来自包括房子、设施设备、基建的减值，而这些都需要再建，因此会带来强劲的投资和消费需求。不过重建可能集中在原始支出，最后对需求的提振不超过GDP的2.6%。1998年洪灾之后的四个季度里（1998年三季度到1999年二季度），实际GDP同比增速比1998年上半年平均水平高了1.2个百分点，不过因亚洲金融危机影响，那时经济仍然深受严重的产能过剩和需求疲弱之苦。

因此其预计今年经济增长也将有类似的反弹。1998年9月份，工业产出增长大涨2.3个百分点，反弹延续到了四季度，甚至是第二年的一季度初。固定资产投资增长在9月份加快了2.6个百分点，在未来两个季度里依然维持相对高位。多个行业应能从再建中获益，包括建造材料和设备、汽车、家具、灌溉、交通基础设施、维修和维护服务。

洪灾同样可能带来相对强劲的零售销售，而政府会给予那些受影响的行业补贴，灾后重建同样也能起到推助作用。1998年洪灾期间（7月和8月）零售销售走强，但当洪灾过后零售销售又下滑了。不过今年野村预计零售销售在洪灾过后会有明显上升，因私家车的数量自1998年以来大幅上升。

综上，报告预计洪灾将对经济增长产生短暂的下行影响，并预计工业产出和固定资产投资增速将在7月和8月先放缓，然后在9月份反弹，并在约一个季度里保持强劲。由于有利的需求冲击，因此GDP增速很可能在四季度反弹，且这股势头可能延续到2017年一季度。

不过这都是短期到中期的形势，萎缩的投资空间构成的结构性压力最终会继续拖累经济增速走低，三至四个季度之后，经济增长很可能延续下降趋势。

通胀可能在洪灾期间暴增 但应很快消褪

报告认为洪灾对其当前2016年三季度CPI预期构成很大上行风险，但冲击只是短期的。

洪灾将影响食品产出和运输，导致CPI大增，特别是通过蔬菜、水果、谷物和肉价。据国家统计局，受洪灾影响最大的8个省份的蔬菜产量占全国的44%，谷物产量和水果产量分别占37%和27%。

洪灾很可能以不同方式影响食品价格。蔬菜价格很可能在洪涝期间大涨，但现在和1998年的最大区别在于，1998年那会儿用于种植蔬菜的土地面积增速百分比达到两位数，而当前扩张速度明显放缓了。

不过野村认为一旦洪灾过去，蔬菜和水果供应可能很快恢复，因蔬菜种植周期短，而大部分水果产地不在受当前洪灾影响的区域，因此其预计洪灾对蔬菜和水果价格的提振只是短暂的，主要集中在三季度。

而洪灾对谷物产出的影响可能持续更久，不仅仅是因为谷物种植周期更长，而是因为洪灾还会损及粮食储存设施。

报告同时预期猪肉价格通胀再起，5月份猪肉价格同比大涨33.6%，不过近几个月因生猪量开始增长，猪肉价格已经显示见顶迹象。国家统计局数据显示，受洪涝灾害影响最严重的8个省，其猪肉供应量占全国的40%。

若1998年情景重演，野村预计食品价格将直接显著推升CPI，三季度CPI同比增速可能达到3.0%以上，而蔬菜和水果价格对通胀的影响可能很快消褪，其预计谷物和肉类（主要是猪肉）供应的影响很可能继续到未来更多个季度，而CPI同比增速将放缓到约2.5%。

洪涝灾害不会影响中国央行的决策

野村认为，应对洪涝和灾后重建可能需要更多财政开支，这将令中国财政赤字占GDP比率升至4.0%。其并认为中国央行将完全理解洪涝灾害对CPI的影响，因此货币政策几乎不会受影响，维持今年剩下时间三次50个bp的降准，和一次25个bp的降息预期。

信贷方面，因银行和生产商可能提前为灾后重建准备资金，野村预计8月份M2增速和信贷扩张很可能反弹，并在约一个季度的时间里保持强劲。

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