CPI同比涨幅重回“1”时代 分析师观点两极化

分析称，6月CPI同比涨幅或为短期低点，需警惕洪涝对后续月份的显著拉动。PPI方面，预期洪涝影响下短期继续改善，但预计三季度美元强势，大宗商品价格承压，内需尚未恢复，PPI下行压力增加。一说通胀回落将打开三季度政策宽松窗口期，另有分析称CPI中枢上行将封杀央行宽松空间。

国家统计局今天稍早发布的6月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，中国6月CPI同比上涨1.9%，高于预期1.8%；前值2.0%。生产者物价指数PPI继续改善，同比降幅缩窄至-2.6%，低于预期值-2.5%，高于前值-2.8%。

CPI同比涨幅重回“1”时代 或成短期低点

综合汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌、民生宏观等分析师解读如下：

CPI同比增长1.9%，重回“1”时代，低于前值但略高于预期。

食品通胀继续放缓，非食品通胀小幅走高至1.2%但仍位于低位：食品烟酒项同比上涨3.7%，其中猪肉项上涨30.1%，对CPI同比贡献率为37.3%；鲜菜项在经过连续3个月的补跌后，同比下降-6.5%，低于2012-2015年的均值-6.3%。非食品烟酒项中，医疗保健类同比上涨了3.8%，较前值3.5%继续扩大。

对于CPI走势预期，民生宏观团队认为，需警惕洪涝对后续月份CPI同比显著拉动。98年洪涝对物价影响不大，但现在与98年环境不同，一是粮食价格处于近几年的低位，警惕游资利用洪涝减产进入炒作，重演2010年“豆你玩”、“蒜你狠”的故事；二是生猪供给处于历史低位，洪涝加剧生猪供给压力；三是菜价前期跌幅较大，警惕蔬菜价格超跌后的反弹。预期洪涝对后续月份CPI的正向影响在0.1%左右，虽不改变基本趋势，但可能使6月CPI成为同比短期低点。

九州证券全球首席经济学家邓海清认为，总体来看，未来趋势是，猪肉价格下降，蔬菜价格上升，洪水冲击导致价格上升，大宗商品价格上升，劳动力高位维持，非食品价格上升。考虑到2015年7-8月CPI环比超高基数因素，预测2016年7-8月CPI同比1.8-2.1%概率较大，年底重新上行至2.5%是大概率事件，但突破3%概率极小。

PPI同比跌幅继续收窄 继续回升动力不足

6月PPI同比下降2.6%，跌幅继续收窄，环比下降0.2%，结束三个月的持续上涨。

东吴证券研究所首席宏观固收分析师孔翔鹤评论称，黑色金属已告别疯狂，PPI上行乏力。受英国脱欧影响，市场的不确定性加大，预计美元在三季度会保持强势，相应的原油价格和其他大宗商品价格承压，PPI下行压力增大。另外，屈宏斌认为，尽管大宗商品价格继续改善，但在内需尚未完全恢复下，工业价格难有明显起色。

但民生宏观团队则认为，虽然下半年工业品终端需求不强，去产能工作仍处于前期，但在PPI前期连续26个月环比为负的情况下，后续工业品价格继续下跌的空间有限，预计年内PPI同比有望转正。

另一方面，分析还指出，洪涝影响交通运输、采掘业企业生产，并直接作用于生活资料中的食品类，将加快PPI同比跌幅收窄。赈灾需求也可能会使基建投资力度加大，支撑PPI短期进一步改善。

东吴证券认为，综合来看，6月PMI已显示承压，民间投资热情仍然不高，下半年PPI回升依赖于新一轮的国有企业投资拉动，趋势上将保持缓慢回升，但回到正值仍有难度。

中泰债券也认为，PPI年内或难翻正。该券商认为，下半年工业品价格增长，或取决于去产能和需求下滑的相对速率；基于地产四季度见顶和基建难有突破的背景下，过剩产能的去化和优质产能整合或相对缓慢，维持PPI年内或难转正的判断。

三季度或成政策宽松窗口期

屈宏斌认为，目前，通缩阴影仍在，企业信心低迷导致的投资增速下将拖累价格改善。当务之急应采取一篮子政策调控稳信心。

民生宏观团队则表示，通胀回落打开政策宽松窗口期：

预计三季度CPI同比在四个季度中可能最低，四季度在猪肉、油价的低基数下有所回升。从外部看，受退欧事件影响，美联储9月加息概率不大，甚至年内可能都不加息（6月非农数据亮眼，但主要是受罢工恢复和暑期因素影响，如休闲旅游业新增5.9万、儿童托管业新增1.5万，就业市场整体并不强），人民币在“中间价+CFETS”两条腿走路的新定价机制下，贬值预期平稳。随着三季度经济数据走弱以及年中政治局会议的召开，政策宽松力度将边际增强。

不过，邓海清认为，CPI中枢上行将封杀央行货币政策宽松空间。

2015年CPI中枢1.5%，2016年CPI中枢2%，CPI中枢上行封杀央行放松空间。近期随着CPI的逐月下降，同时2015年7-8月高基数，市场预期2016年7-8月份CPI可能达到1.5%，但目前来看这一预期基本成为泡影。今年CPI低点在1.8%以上概率较大，再加上CPI中枢上行，（将）彻底封杀央行货币宽松空间。

另外，招商固收、中泰债券预计，年内货币政策继续维持稳健。

招商固收孙彬彬、高志刚认为，CPI增速下滑，PPI跌幅继续收窄，通胀压力短期暂时放缓，但不改年内压力，预计货币政策继续维持稳健，资金利率下行空间有限。

中泰债券则表示，通胀的阶段性持续回落，符合我们对于上半年通胀高点的判断，货币政策依然维持稳健；近期洪涝灾害可能对于三季度食品价格回升有一定支撑，但中期仍然不足以构成对利率走势的制约。

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