乐观有乐观的基础,理性有理性的选择

超预期的钢价，超预期的产量

虽然数据并未完全披露，但根据我们不完全估算，3月粗钢产量环比增长11% 左右，但表观消费量却有接近40%的反弹。需求好转是本轮钢价反弹的首要原因。与2015年持续快速下滑的趋势相比，2016年行业需求正在逐步进入底部， 并开始恢复周期性波动。在钢价矿价快速反弹、行业盈利迅速修复的同时，更为超预期的是，供给一反常态，恢复缓慢--最新一期高炉产能利用率环比微降0.04%，同比下降6.45%--才是导致本轮钢价表现超预期的核心因素。

供给是决定短期涨价持续性的关键

此次此刻去讨论需求出现反转没有意义，在中长期的需求研究上，过去几年已经有了很成熟的成果。即便经历了3个月的上涨，黑色系期货远期曲线仍然呈下行趋势说明了，市场并未修复中长期需求动力不足的预期。我们需要关注的仅仅是，在需求从趋势性下滑回到周期性波动之时，驱动钢价短期波动的核心因素会是什么。历次经验表明，在需求改善程度相对有限时，供给何时恢复是决定钢价短期反弹持续性的关键。而库存只是需求变化的结果，往往难以用于判断短期钢价拐点，预计本轮钢价反弹也不例外。

盈利恢复程度并不足以刺激复产

在供给侧改革的影响下，本轮钢厂复产受到了比如银行资金收紧、政策主动限产，甚至远期预期不好等因素干扰，不过，经济活动的本质在于盈利。虽然估算毛利出现迅速恢复，但行业真实的盈利情况恐怕并不能得到及时且全面的体现。在本轮价格反弹的初期，矿价因为长鞭效应在基于需求好转的逻辑中表现更为强势，钢厂盈利在恢复但并不足以刺激复产。前2月大中型钢企销售利润亏损114亿元，同比增亏80.46亿元。冶炼环节的利润真正快速提升，是随着矿石利润的持续改善，矿石供给近期开始增加，矿价逐步疲软之后才开始体现。

复产是必然的选择，景气是最好的防御

供给能否恢复长期取决于产能是否退出，短期则由盈利是否有效改善决定。长期问题不是几个月就能解决，而短期盈利也正在快速恢复。受此影响，此前主要制约行业供给端回升速度的小型及大型钢厂高炉产能利用率开始回升，供给上升通道正在形成。过去两年钢价持续下跌、股价持续上涨，而今年1季度钢价上涨、股价下跌，板块对于盈利改善的敏感性有所下降。当然，2016年经济开始寻底，波动重现，行业之间的分化也开始缩小，而景气是最好的防御，即便估值并不具备优势，博弈中也可保持乐观理性。

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