美国经济将再次面临重大挑战

按照高盛的观点，当前这场美国高收益债市崩跌最终可能是史无前例的。

近期，美国高收益债券市场（也就是所谓的“垃圾债”）陷入困境，甚至释放出通常会伴随着经济衰退出现的看跌信号。继过去一个月债券市场遭到抛售后，垃圾债表现一直弱于美国股市。富国证券(Wells Fargo Securities)信用策略主管George Bory本月初表示，今年第四季度，美国股市和高收益债券之间出现意义重大的脱节；这是经济可能面临挑战的一个预警信号。

华尔街见闻提及，高风险债券价格上周五跌到六年新低，当天跌幅创四年最大。衡量垃圾债市场风险的指标Markit CDX北美高收益指数飙升至2012年12月以来的最高水平。

“对于垃圾债来说，2015年可能是非经济衰退期间最糟糕的一年。”高盛信贷策略师Lotfi Karoui表示，“随着低油价带来的压力持续抑制风险偏好，垃圾债投资回报水平已经降至今年最低。”

除了低油价导致的外溢效应之外，垃圾债市场的压力有一个重要来源：美联储加息。市场普遍预计，一旦美联储真的实施2006年以来的首次加息，那么金融市场环境只会越来越紧，届时，企业借债成本将上升。在目前全球经济增速持续低迷的背景下，发债企业尤其是能源企业可能不堪重负，违约案例可能增加。

现在的关键问题在于：垃圾债市场崩盘会不会迫使美联储推迟加息？

华尔街见闻提及，穆迪此前预计，2016年高收益债券违约率将会达到3.8%，将达四年最高水平。对此，瑞信表示，这是一种风险，美联储提高利率是会带来更高违约率的唯一导火索。如果违约率提升到一定程度，就可能让美联储加息政策流产。

不过，Lotfi Karoui认为，美联储不会过于担心垃圾债市场发生的事。他给出的理由是：

未来几年，大多数垃圾债发行企业无需再借助发行高收益债券来为债务进行再融资。并且，只有一小部分杠杆融资类债务在2018年底到期，最差的CCC级垃圾债发行人届时到期的比例仅占15%，总额大约在370亿美元。这类发行人的贷款债务届时到期的比例为16%，约在80亿美元左右。

最重要的是，美联储加息后的再融资偿付风险冲击仍然可控且较低。过去几年，这类美国发债企业偿还债务还是很准时的。

华尔街日报提及，按总回报率计算，美国垃圾债市场1995年以来只遭受过四次年度亏损。

贝莱德高级经理Peter Fisher也认为，垃圾债市场近期出现的崩盘迹象不会象次贷危机那样危害美国整体经济，导致经济衰退。他表示，高收益债券风险已知，主要来自大宗商品领域，比如原油价格暴跌引发高收益能源债发行人债务违约。此外，美联储多年宽松使市场流动性充足，资金寻求的是出路，而非盲目出逃。当前，资金出逃和2007年、2008年期间不可同日而语。

当然，并非所有人都和Lotfi Karoui的观点一致。市场目前普遍预计美联储仍有可能在本月宣布加息。

安联首席经济顾问、原PIMCO首席执行官兼联合首席投资官Mohamed El-Erian就认为，美联储本周将加息，因为如果不加息，市场风险会更高。“你会看到一个关于加息的最鸽派声明。他们想要强调，这是一个渐进的缓慢的加息路径，并且会远低于历史平均水平。”

Mohamed El-Erian警告投资者要对高收益市场持谨慎态度。他预计，由于缺乏流动性，高收益债券市场将会有更多赎回。有两件事将加速事情的发展，即价格持续上涨和恐慌情绪蔓延。

Lotfi Karoui也认为，垃圾债市场抛售并未走向终结。“沉重的赎回压力，风险承受能力达到较低水平，油价持续下行风险，都可能持续打压垃圾债市场。”