两大洋划分三种货币政策 带来两个“顶级交易”

太平洋和大西洋不仅在地理上将人类隔开，如今也成为重要的货币政策“分界线”。

太平洋两岸

中国和美国，是地球上经济总量最大的两个国家，如今货币政策已经分道扬镳。 美银美林全球利率与货币研究负责人David Woo认为，这种货币政策差异将主导人民币对美元继续贬值：

在12月FOMC会议的前夕，我们认为关键问题不是美国经济能否经受住高利率和强势美元的考验，而是，人民币与美元的半挂钩机制下，随着中国资本账户开放程度越来越高（以牺牲货币政策独立性为代价），中国能否经受住美国升高的利率和美元走强的考验。我们认为过去15年间，人民币盯住美元的模式是便利的，对经济有好处的，但如今是这两种货币说分手的时候了，我们认为8月11日人民币的大跌只是长期贬值趋势的第一小步。

David Woo认为中国允许人民币贬值是为了给货币政策宽松留出空间，而不是为了增强出口企业的竞争力。

“我们认为人民币会进一步贬值，因为中国资本账户进一步开放，中国难以在降息的同时还保卫住货币汇率，”David Woo称，“依我们看，中国公司债务在其国内生产总值中所占比例超过20%，公司利润萎缩，同时实际利率过高。”

David Woo表示：“我们认为2016年人民币/美元将下跌高达10%。”长期以来人民币紧盯美元的做法迫使中国“进口”美国货币政策。美国自2009年推出量化宽松政策以来，中国继续大举借债。因此，中国债务自2007年以来已经翻了两番。据麦肯锡称，其债务占GDP的比率已经超过美国。

美银美林将买入六个月远期USDCNH作为2016年的头号“顶级交易”，该行认为明年年底人民币/美元将升至7.00，较目前水平还要跌9%。在IMF就人民币的特别提款权于11月30日做出决定以及美国12月升息之后，人民币可能遭遇“完美风暴”。

为何加入SDR会让人民币倾向于贬值？David Woo解释到，这主要由于政府没有太大动力再去支撑人民币汇率。

“据我们看来，中国政府自8月11日以来为支撑人民币所推行的大规模干预，或与该国大力推动人民币加入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子有关。理由是，人民币若再贬值，可能会激起更多对于人民币加入SDR的反对。如果我们的观点是正确的，在SDR投票结束后，不管结果如何，中国旨在保持人民币强劲走势的动力就会减弱。此前，中国旨在允许本国公民直接购买海外资产的决定，(从上海开始实施)，与‘中国对更多资本外流和人民币贬值没有兴趣’的猜测是相矛盾的。”

美银美林还表示，人民币走软可能迫使美联储在更长时期内维持较低利率，这将使得欧元和日元兑美元在区间内波动。人民币贬值也意味着大宗商品需求将进一步减少，大宗商品价格将进一步下滑，这将令加元、澳元和巴西雷亚尔进一步走软。此外，人民币贬值也可能引起竞争性贬值，这意味着韩元、新台币和墨西哥比索也将保持低位。

大西洋两岸

大西洋两岸的货币政策分化影响也才刚刚开始。

瑞信策略团队上周表示，过去一个月来，欧美两大央行官员的表态已经明确了美联储即将收紧货币政策而欧洲央行继续宽松的趋势。如果美联储在12月选择加息，并在未来一年内进一步加息三次；与此同时欧洲央行在12月降息并保留进一步降息空间的话，美债收益率和其他主要发达国家债券收益率将出现更显著的分化。

两大央行货币政策的明显反差显然已经对货币汇率造成了影响：自从2014年中美元开始反弹以来，欧元对美元已经出现了20%以上的贬值。不过瑞信认为，这种政策差异化所带来的“震荡波”尚未得到完全的体现，未来美债和德债收益率将出现更显著的分化。

上周五，欧洲央行行长德拉吉再次释放强烈鸽派信号，他表示，欧元区近几个月通胀下行风险已经上升。为了确保对通胀路径的持续调整，货币政策将尽可能长的保持宽松。“如果我们认定当前的政策不足以实现目标，将会尽快采取一切可能的行动。”德拉吉表示，在扩大刺激方面，可以考虑加大资产购买规模或范围、延长购债时间等，也可下调利率。

同时，上周有四位美联储官员讲话，包括里士满联储主席Jeffrey Lacker、亚特兰大联储主席Dennis Lockhart、纽约联储主席William Dudley和克利夫兰联储主席Loretta Mester各自表达了对于加息的支持。

全球最大投行高盛在2016年的“顶级交易”中，推荐做多美元对欧元、日元。该行表示：

三国央行的货币政策差异在2016年将成为更持久的主题，我们认为美国良好的复苏进展终将让美联储采取比市场预期更加鹰派的行动。欧洲和日本的经济复苏情况脆弱、通胀更低，意味着他们的央行将维持鸽派。尽管现在美元对这两种货币已经走强，但我们认为还有更多向上空间。