贬值之后又入市干预 人民币将何去何从?

今年8月，中国央行宣布将进一步完善人民币汇率中间价报价，中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率，并大幅下调了人民币中间价。

针对人民币的贬值，市场上存在两种理论。一是这是出口国货币大战的结果，显示了中国的国内经济远弱于官方公布的数据。二是认为市场对中国央行推出新机制的反应令央行措手不及，央行没有意识到全球投资者对中国经济担忧的程度。如果是第二种情况，这意味着人民币的贬值并非出自对经济的考虑，而是为了取悦IMF，让人民币成为其官方储备货币。

在岸、离岸人民币价差的缩小支持了第二种理论。在岸、离岸人民币之间的价差令人尴尬。因为中国央行在两个月前表示，人民币汇率将更多的由市场来决定。在岸、离岸人民币汇率将同步波动。

今年8月份，中国央行引导人民币兑美元贬值，但后来又入市干预提振人民币汇率。央行副行长易纲表示，近期干预市场的行为并不代表央行改变了初衷，而是为了平抑市场的大幅波动。

据《华尔街日报》报道，央行副行长易纲在利马举行的IMF年会上表示，人民币汇率机制的整体方向会继续朝更加市场化的方向迈进，即基本上由供需来决定汇率。

易纲说，中国仍然健康的经济增速“显示人民币基本会在均衡水平附近企稳”。贸易顺差等经济基本面因素会确保人民币保持坚挺。

讽刺的是，在人民币贬值之前，在岸、离岸人民币的波动确实较为同步。离岸人民币汇率往往更低一些——显示交易员预计人民币将继续下跌，但是跌幅不大。在8月中和上周之间，在岸、离岸人民币之间的价差是平时水平的12倍。

一个明显更低的离岸人民币汇率意味着市场预计人民币将进一步下跌——而如果这将引发资本外逃，那其将成为了一个自我实现的预言。

一些数据显示，资本预计开始外逃。港元兑美元汇率已经连续五周接近其联系汇率制度的上限，迫使香港当局开始干预。今年8月，香港的人民币存款下滑1.5%，为3月来首次下滑。目前，香港大约10%的银行存款为人民币。香港储户此前将存款转换成人民币，因为其预计人民币将持续升值。现在，人民币的贬值将会促使储户兑换人民币，存入其他币种。

中国方面的数据显示，人民币市场开始企稳。周三公布的数据显示，中国外汇储备上月下滑430亿美元。这意味着中国央行动用外储稳定汇率的规模较8月的水平缩小一半。8月，中国央行消耗了940亿美元外储，创下历史记录。

在国庆期间，离岸人民币持续上涨。周四，中国央行将中间价设在6.3512，创下贬值风波以来最佳。

人民币接下来会怎么走，取决于投资者如何看待这个问题。认为人民币贬值是由于经济疲软的投资者或将预计人民币会进一步下跌。在支持人民币的同时，中国将会考虑消耗外储的成本。

而那些认为人民币的贬值是为了取悦IMF的投资者或将预计人民币将会企稳。11月，IMF董事会将就是否让人民币加入IMF储备货币进行投票。

或许最可靠的预测介于两者之间。中国非常希望人民币加入IMF储备货币，但它不认为国际投资者能理解中国。离岸人民币的大幅升值可能是干预，而非投资者情绪的产物。不过，干预或许是对的。手握3.5万亿美元的外储，此时不用，更待何时？